[推荐评级]汽车行业点评:大众汽车调整中国合资公司股比的可能性分析

时间:2019年03月15日 13:35:44 中财网
事件:德国时间3 月12 日中午,大众汽车集团CEO 迪斯在接受中国媒体专访时确认,正在与中国合资伙伴就合资股比调整进行谈判。

评论:
大众在中国成立合资公司较早,一汽大众德方股比为40%。目前大众在中国有三家合资车企,1985 年上汽大众(上海大众)成立,1991 年一汽大众成立,2017 年江淮大众成立。大众前董事长哈恩曾表示,由于与一汽合作是大众汽车在中国的第二家合资企业,所以大众必须接受40%的股比,不过大众和一汽以相同的比例分担管理责任。根据哈恩表述,我们认为由于上汽大众、一汽大众成立时间较早,且当时中国合资车企数量相对较少,大众当时为了在中国成立第二家合资公司,因此与一汽合作的过程中在股比上做了让步。后来本田和丰田在中国成立了两家合资公司,外方在第二家合资公司中股比均为50%。

德方欲提高一汽大众的高股比已有多年,未必会达到绝对控股。2011 年德方欲提高一汽大众的股比就曾经被讨论。2015 年6 月,一名大众汽车的发言人曾向媒体表示,中国政府已经从原则上批准(大众)潜在可能的(对一汽-大众)股权增持。2015 年11 月,大众汽车集团(中国)总裁兼CEO 海兹曼称,由于财务原因,大众集团增持一汽-大众股份一事将会推迟2-3 年。市场曾经推测,德方希望将一汽大众的股比提升至49%或50%。从时间上来看,迪斯提及的股比谈判更有可能是对此前一汽大众股比未尽事宜的延续。在中国的主流合资车企中,外资股比大部分为50%或者49%,德方在一汽大众的股比为40%,德方追求更高股比的诉求可能一直都存在。2018 年6 月,《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2018 年版)》规定2022 年取消乘用车制造外资股比限制。宝马集团宣布增持华晨宝马股份至75%,中德双方签署协议在法律允许的条件下,沈阳金杯汽车须向宝马转让股权,中德双方约定将促进宝马X5 和BEV 汽车的本地化和投资。在此背景下,大众在一汽大众中股比较低,可能面临一定压力。多年间,在没有追求绝对控股的情况下,大众提高一汽大众股比也较为不易,由于一汽大众对一汽的盈利贡献非常大,我们认为大众提高至绝对控股一汽大众的可能性较小,德国大众未必有足够的筹码让一汽做出如此大的让步。

上汽集团对上汽大众贡献度提升,大众追求绝对控股的可能性较小。2019 年3 月12日,上汽斯柯达与斑马网络签署合作协议,双方就打造智能网联车型展开合作,首款车型为斯柯达旗下畅销车明锐。据企业官方介绍,未来,上汽斯柯达旗下的更多车型也将陆续搭载斑马智行互联系统。我们认为,在电动化、智能化、网联化与共享化的过程中,上汽集团有望给合资公司提供更多支持。在这样的背景下,大众追求绝对控股的可能性以及成功的概率相对较小。2018 年6 月,奥迪汽车股份公司获得大众汽车集团所持有的上汽大众1%的股权,从法规和产业政策上讲,上汽大众已经具备生产与销售奥迪品牌产品的资质。2018 年10 月,上汽大众新能源汽车工厂在嘉定开工。近期德方对上汽大众的资源投入持续增加,如果要追求绝对控股,影响了与中方的关系,可能使前期的投入效果打折扣。

从江淮大众合作目的来看,提高股比意义不大。2017 年江淮汽车与大众集团成立合资公司江淮大众,双方各占50%股比,合资企业的经营范围主要以新能源车为主,合资公司总投资额为60 亿元,目标是年产量 36 万辆规模产能。从合资公司的产品和产能规划来看,中、短期来看,江淮大众的盈利能力与上汽大众、一汽大众有较大差距,大众提高在江淮大众的股比意义不是很大。

综上所述,我们认为迪斯的表态更可能是对此前一汽大众股比事宜的延续,而不是追求在上汽大众或江淮大众的绝对控股。

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□ .汪.刘.胜./.杨.献.宇  .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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