[优于大市评级]恒逸石化(000703)季报点评:PTA推动三季度业绩大幅增长

时间:2018年10月16日 13:40:15 中财网


投资要点:
2018 年三季度业绩大幅增长。2018 年前三季度,公司实现营业收入608.29亿元,同比+29.18%;实现归母净利润22.05 亿元,同比+63.20%。其中,三季度单季归母净利润11.04 亿元,同比+121.22%,环比+176.39%。

三季度PTA 价格、价差大幅上涨。三季度以来,人民币贬值近4%,PX 韩国FOB 价格同比+44%,环比+20%;PTA 社会流通库存从6 月底93 万吨下降至8 月底最低70 万吨。成本上涨、供应短缺推动三季度PTA 价格、价差大涨。3Q18,PTA 平均价格7415 元/吨,同比+45%,环比+32%;平均价差(含税)2254 元/吨,同比+40%,环比+40%。公司参控股PTA 产能1350万吨(权益产能612 万吨),业绩受益PTA 价差扩大。

三季度涤纶长丝价格上涨,价差环比持平。在成本端推动下,三季度涤纶POY均价10628 元/吨,同比+27%,环比+17%。但由于三季度PTA 价格大幅上涨,“POY-0.86*PTA-0.34*MEG”平均价差(含税)1692 元/吨,同比+15%,环比基本持平。

“并购+新建”化纤资产,平衡产业链发展。(1)并购:公司拟发行股份购买恒逸集团所持嘉兴逸鹏100%股权和太仓逸枫100%股权、购买富丽达集团和兴惠化纤合计所持双兔新材料100%股权,同时拟募集配套资金30 亿元投资建设差别化纤维项目,项目完成后公司将新增220 万吨长丝产能。此外,公司成立福建逸锦和宿迁逸达用于并购整合相关聚酯短纤资产,福建逸锦计划购买20 万吨短纤项目相关资产。(2)新建:公司以海宁新材料为主体投资63.6 亿元,建设年产100 万吨智能化环保功能性纤维项目。公司目前参控股聚酯产能410 万吨,我们认为未来产能有望进一步扩张。

文莱一期项目稳步推进。截至半年报披露日,文莱一期800 万吨/年炼化项目累计已发生建设期投资额16.45 亿美元,同时已签署合同数完成85%,项目总体建设进度累计完成65%。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.15、1.46、1.79 元(按照增发后总股本26.25 亿股摊薄计算,其中石化业务EPS 分别为1.02、1.35、1.68 元,金融业务EPS 分别为0.13、0.11、0.11 元。参考可比公司估值水平,给予其2018 年石化业务18-20 倍PE,金融业务5 倍PE,对应合理价值区间19.01-21.05 元,给予“优于大市”评级。

风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;收购长丝进度不及预期;文莱项目进度不及预期。

□ .邓.勇./.朱.军.军  .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
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