立讯精密(002475)多产品线齐头并进,精密制造龙头强者恒强

时间:2018年09月25日 14:10:25 中财网


  投资要点
  平安观点:
  立足连接器,“机、电、声、光”全面发展:公司设立之初主要生产电脑连接器产品,及时切入苹果产业链使公司在消费电子快速放量之际尽享行业爆发红利,如今公司在消费电子领域已是当之无愧的龙头,成功完成从PC连接器龙头到消费电子龙头的转变。一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国SUK和苏州丰岛的并购,公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域,通过并购博硕科技(江西)、珠海双赢(转让51%的股权给景旺电子)、美特科技(苏州)、美律电子(惠州)、美律电子(上海)及光宝摄像头模组事业部成功卡位FPC、电声器件、音视频模组及光学领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。

  存量市场老树新花,精密制造龙头强者恒强:以智能手机为代表的消费电子产业链经过过去几年的快速增长目前已进入了存量时代,智能手机厂商需要依靠自身的创新、产品与竞品相比的显著优势以及差异化来增加消费者的购买意愿。公司坚持“老客户、新产品;老产品、新客户”的思想,围绕客户加大研发,持续提升公司技术及服务能力,不断在新、老客户上突破。公司围绕A容户产业链全方位布局,从最初的Lightning/转接头、AppleWatch无线充电进一步新导入Airpods无线耳机、声学SPK/RCV等领域说明自身以技术为导向的战略得到了客户的认可。目前公司已导入A客户Lightning/转接头、AppleWatch无线充电、Airpods无线耳机、LCP天线、无线充电接收端、线性马达等领域,伴随着苹果新机发售,公司的全年业绩可期。

  积极布局优势领域,卡位未来高增板块:公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。2018年上半年通信和汽车业务分别大增166%和76%,两项业务占总收入比重也达到85%和6.1%。光模块方面,基站侧目前LTE基站BBU和RRU相连(移动前传)的光模块以6G门OG为主,未来有望逐渐升级到25G/100G,而速率更高的光模块有着更高的附加值。公司5G基站用滤波器产品是国内外许多设备商首选方案之一,且已有部分产品小批量出货。高频、高速、大电流及光电产品拥有较高的附加值及较强的获利能力,公司已与部分设备厂商展开业务合作。在新能源汽车领域,公司能够为客户提供高压、大电流等汽车电源解决方案以及相关汽车线束、电子模块等产品服务。目前,公司在新能源汽车领域与国内品牌客户新产品线进展顺利。未来随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,公司新能源汽车业务有望成为业绩增长新引擎。

  投资策略:公司设立之初主要生产电脑连接器产品,后成功完成从PC连接器龙头到消费电子龙头的转变。一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国SUK和苏州丰岛的并购,公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域,通过并购成功卡位FPC、电声器件、音视频模组及光学领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。预计公司2018-2020年营收分别为320.71/418.52/529.43亿元,对皮的归母净利分别为23.06/31.34/41.44亿元,对应的PE分别为27/20/15倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

  风险提示:1)汇率风险:目前公司境外收入占营业收入比重较大,,主要以美元结算。截止2018H1公司境外收入占主营业务收入8626%。当汇率出现较大波动时,汇兑损益会对公司业绩产生一定的影响。2)客户相对集中风险:公司客户集中度相对较高,截止2018H1,公司前五大客户销售额占比为65.30%,大客户变动或销售情况不佳将影响公司业绩。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)技术更替风险:随着科技的发展,技术更替速度与日俱增,公司若不能较好的做好技术储备会对公司业绩产生一定的影响。
□ .徐.勇. .刘.舜.逢  .平.安.证.券
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