[强烈推荐评级]上汽集团(600104)公司深度报告:龙头地位稳固 上升空间打开

时间:2018年07月12日 17:05:28 中财网


公司自主品牌地位巩固,发力高端市场:(1)上汽乘用车2016、2017 和2018Q1 分别实现销量32 万辆、52 万辆和18 万辆,同比增长89%、62%和54%,市场份额以年均0.8 个百分点迅速提升。这一方面是由于长期研发投入带来的技术积累,从而保证技术和产品的不断更新;另一方面上汽乘用车产品谱系完善,轿车、SUV 同时发展,且均有明星车型,抵抗市场销量波动的能力较强。预计上汽乘用车未来三年仍能维持年均20%-30%之间的销量增速,2020 年销量超过100 万辆。(2)上汽乘用车2018 年推出3 款燃油车和4 款电动车,其中包括两款B 级SUV,产品结构上移明显,且新产品均有网联化版本供选择,产品溢价能力提升。(3)上汽乘用车新能源车型延续2016、2017 的高增长态势,在主力车型eRX5、ei6、ERX5、 Ei5 和eMG6 的全面贡献下,2018 年5 月上汽乘用车新能源车型首次销量过万,市场竞争力进一步提升。此外,将于2018 年9 月推出的Marvel X 预计会大大提升荣威的品牌溢价,并引领电动车的高端化进程。(4)上汽乘用车销量迅速增长,规模效应显现,毛利率上升明显,预计在70-75 万辆时可实现盈亏平衡。2018 年开始,还将对部分研发费用进行资本化,这将进一步加快实现盈亏平衡的速度。

战略清晰,把握新能源X 互联网X 智能化大趋势:(1)公司积极参与到新能源汽车的整条产业链中,前瞻性布局使得其在新能源汽车的产业链体系中已经具有了较强的优势。公司与宁德时代、英飞凌、麦格纳在电池、电动车功率模块和电机方面全面合作,还在新能源汽车后市场设立安悦充电、环球车享等。(2)公司在网联化方面的先发优势明显,自2016 年推出首款互联网汽车以来,经过近两年的系统更新迭代,公司的互联网车型占比持续超过40%,公司一方面继续扩大数据积累优势,另一方面也进行更多前瞻性创新性尝试。(3)公司也积极进行智能驾驶的布局。公司和华为、中移动合作5G 技术的开发;增资控股中海庭,专注于开展高精度导航地图的采集、加工等业务;与Mobileye 拓展在智能驾驶技术方面的合作。

上汽大众龙头地位稳固,SUV 贡献较大增量:大众品牌在中国的品牌溢价能力较高,旗下车型经典、长期畅销,在各细分领域基本名列前茅。2017年推出B 级SUV 途观L 和C 级SUV 途昂,SUV 占比超过20%,产品结构上升;此外,宽体轿车凌渡从2017Q2 开始销量增速远高于A 级轿车市场增速,角逐轿跑这一蓝海市场,后续潜力较大。2018、2019 年SUV 集中上市,大众品牌Tharu、T-Cross 和斯柯达品牌柯珞克、柯米克将提供较大的销量增量。

上汽通用销售结构持续上升,子品牌发展趋于均衡:上汽通用2017 年和2018Q1 销量增速远高于市场增速,主要是由于凯迪拉克和雪佛兰品牌的销量增长。2016 和2017 年凯迪拉克销量位居二线豪华品牌首位,在豪华车市场份额提升迅速,2018 年凯迪拉克会推出全新紧凑型SUV XT4 和 C级轿车CT6 的换代版本,2019 年会推出中大型SUV XT6,A 级轿车CT3和B 级轿车CT4,从而形成轿车CT 系列与SUV XT 系列,产品系列清晰,谱系逐渐完善,预计2018 年能实现50%左右的销量增速。雪佛兰品牌走出低谷,2018Q1 增速达40%,科沃兹成中流砥柱,月销近两万辆,预计全年将实现20%-30%左右的销量增速。2018 年预计上汽通用车型量价齐升,利润也有强势增长。

盈利预测及投资建议:预计18-20 年公司归母净利润为378 亿、406 亿和446 亿,同比增幅为9.8%、7.5%和9.8%,对应PE 分别为10.7X,10.0X和9.1X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:汽车市场低迷、中美贸易战的持续影响、新车销量不及预期。

□ .孙.志.东./.凌.春./.刘.佳  .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司
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