[买入评级]帝欧家居(002798)简评:中报净利超预期 精装放量毛利提升逻辑持续落地

时间:2018年07月12日 16:04:40 中财网


事件
公司发布2018 年半年度报告业绩预告的修正公告。帝欧家居在2018 年4 月21 日披露的《2018 年第一季度报告正文》中预计公司2018 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润为1.18 亿元-1.30 亿元,同比增长390%-440%。

此次修正后的预计业绩为1.50 亿元-1.62 亿元,同比增长520%-570%。

公司2018 中报净利润超预期。

我们的分析和判断
欧神诺并表+工程端放量,助力业绩高增长
2018Q1,帝王洁具完成了重大资产重组标的资产的过户手续,佛山欧神诺已经成为帝王洁具的控股子公司,帝王洁具持有欧神诺99.9939%股权,2018Q1 公司开始并表欧神诺的财务数据。

另外2018H1 欧神诺工程客户放量,规模效应凸显,助力公司报告期内归母净利润增长高于此前预计业绩。2018Q1 欧神诺实现营业收入6.43 亿元,同比增长147.33%;实现净利润0.57亿元,同比增长224.87%。我们认为,欧神诺一方面存量客户继续加强,跟随成长;另一方面新客户进入精装房,公司也迅速跟进,2018Q2 欧神诺仍保持高增长态势。

地产龙头增长态势不减,工装客户开局良好
渠道方面,欧神诺建立了以工装客户和经销商客户为主的销售模式。

经销商方面,欧神诺拥有包括华耐、惠泉等全国性的大型经销商。截至2017 年底,公司拥有370 家经销商,1600 多家门店。2017 年欧神诺零售业务实现20%左右的增长。

工装渠道方面,欧神诺拥有包括碧桂园、万科、恒大等大型房地产开发商客户。据公告披露,碧桂园2018H1 合同销售额为4124.9 亿元,同比增长42.77%,合同销售建筑面积约4389 万平方米,同比增长36.05%。地产龙头增长态势不减,以工装渠道为主的欧神诺将显著受益。虽然受到房地产调控政策的影响,但是房地产市场并没有萎缩。而且公司给工装客户的供应是比开发商房产销售滞后一年,所以对未来两、三年存量客户的供应份额还是比较乐观;同时,为了应对房地产政策影响所带来的存量客户市场份额波动,公司从去年开始就已经在布局开拓新的大型开发商,目前已新增了多家工装客户。

欧神诺产能迅速增加,后端生产无虞
欧神诺目前现有产能:江西基地与佛山基地,合计2600 万平方米,产值15 亿左右,主要做相对高端产品。

在建产能:广西3 条、江西2 条生产线,预计2018 年三季度完成,可提供年化产能3000-3500 万平方米。其中广西1800 万平方米,二期4 条生产线预计2019 年开工,能提供3000 万平方米;江西1500 万平方米左右,未来还有2 条生产线,还能提高1000 万平方米左右。未来总产能能够达到1 亿平方米,对应50 亿产值,加上OEM 产值能达到70 亿左右。

投资建议:
考虑欧神诺的并表,公司一季报、中报持续超预期,精装放量,毛利提升逻辑持续落地(因为:SKU 少,毛利率的规模效应更加明显),参考公司的中报预告,我们预计帝王洁具2018-2019 年收入分别为40.64 亿元和51.31 亿元,同比增长分别为38.46%和 26.26%;归母净利润分别为 3.96 亿元和 5.11 亿元,同比增长分别为43.24%和 28.97%,EPS 分别为 2.83 元/股和3.57 元/股,对应 PE 分别为 17.5x 和 13.6x,维持“买入”评级。

风险因素:
房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。

□ .花.小.伟./.孙.金.琦./.陈.伟.奇  .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
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