[推荐评级]电子行业策略观点:迎接电子旺季 把握白马反弹行情

时间:2018年07月12日 15:00:39 中财网
核心观点:
一、关注电子板块旺季反弹动能,白马股投资价值凸显
我们认为,随着三季度电子旺季到来,整个电子板块有机会迎来一波反弹。

电子行业景气度总体上遵循3421 的季节性。从Q3 开始为9 月返校\10 月国庆\11月感恩\12 月圣诞等消费旺季,以苹果引领的电子厂商们发布新品,上游供应链通常从7 月开始进行备货,在Q2 淡季后,普遍迎来业绩环比向上,推动行情上行。回顾过去10 年,09、10、13、14、16、17 这6 年,电子板块在7~10 月总体均呈现上涨趋势,而在18 年,这一波旺季反弹亦有不错的基础:
1)Q3 苹果新品发布和上市节奏顺利,3 款iPhone 新机备货均较去年提前(上游零部件6 月就已着手量产,而去年同期iPhoneX 延后导致供应链盈利受损明显),且今年在iPad\Mac\手表\Airpods 等还有更新版发布,望拉动供应链业绩表现;2)安卓阵营Q2 新品集中上市,带来一定边际好转,苹果Q2 展望也略好于悲观预期;3)汇兑逆转,因人民币大幅贬值,在一季度汇损比较明显的公司,在Q2 迎来缓解甚至汇兑收益,且相对去年下半年逐季汇损扩大,今年汇兑在下半年对业绩释放仍有加成;4)贸易战风险短期得到一定释放,在2000 亿美金货物清单关税追加后,市场大幅调整进行了消化,而消费电子产业链亦未在追加清单之列,后续如再有进一步扩大还有数月时间窗口。

另外,电子板块调整幅度较大,亦有不错的反弹估值基础。从去年11 月 iPhoneX销售不及预期板块见顶,加上Q1 苹果和安卓阵营去库存、人民币大幅升值导致大量汇兑损失,以及3 月份开始的贸易战、禁运事件以及后续的反复和恶化等一系列利空因素影响下,高点至今板块下跌约30%,年初至今板块下跌约20%,当前整体电子板块动态PE 已经回到22~23 倍的历史相对低位,而中报发布后,电子板块将逐渐开始估值切换,如果用明年PE 估值,当前已经非常具有吸引力。

未来我们能看到一些股价催化因素:1)7 月中旬前,不少创业板和中小板公司将发布二季度业绩预告或快报。基于Q2 安卓阵营改善以及汇率逆转的考虑,我们认为,电子公司普遍达到中值甚至超中值的概率较高;2)7 月中下旬到8 月份,中小板公司的正式中报将会展望三季度业绩区间,苹果产业链因为今年提前备货以及去年业绩基数较低,普遍会展望同比环比提速的业绩,进一步推动股价上行;3)部分细分领域如被动元件MLCC、功率半导体等的供应紧张,以及一些价格下行的电子周期板块价格Q3 止跌亦能强化市场信心,而9 月份苹果高性价比的LCD 版手机上市,如市场反响不错,望进一步推动板块行情。不论如何,在10 月份之前,整体电子板块从基本面、估值和外围因素各方面来看,均有不错的反弹基础。

我们在上周招商中期策略会电子投资论坛亦邀请到30 多家优质电子公司与会主题演讲和交流,总体反馈仍然积极。在大环境之外,不少公司仍有新品新业务扩张、集中度提升等自下而上的成长逻辑。

二、消费电子:紧跟创新趋势,苹果产业链优质公司仍是布局重心
总体来说,苹果产业链下半年的机会要好于纯安卓阵营,一是苹果本身是上半年淡下半年旺,而安卓阵营在Q2 发布较多新机和备货,在Q3 面临一定空档期;二是苹果产业链不少公司也参与了安卓高端机的创新,对相关公司业绩在Q2 有一定加成。今年苹果和安卓新机尤其在光学、全面屏、玻璃外观件、无线充电、LCP 天线等领域升级更为明显,另外,今年可穿戴和IOT 设备的上量仍值得关注,如手表和无线耳机等。

我们建议紧跟创新趋势、把握具备平台扩张能力的优质公司,且18、19 年的业绩可见度高,业务模式能在明年带来确定性增量,首推仍是立讯精密大族激光,并持续关注欧菲科技蓝思科技东山精密领益智造欣旺达水晶光电三环集团顺络电子歌尔股份环旭电子信维通信等,其中有不少公司的超跌反弹机会。

1)立讯精密,全面开花的精密制造平台龙头!

我们策略会邀请到公司董事长进行主题演讲。王总回顾公司发展历程,强调因为客户产品需要、市场需要和DNA 的需要,公司外延与内生双轮驱动的成长道路;而立讯的核心竞争力,亦在于富于创业激情的团队、客户导向且有良好的执行力、通过新制程的开发支持新产品布局等。公司从精密零组件及模组起步,逐步扩展到生产与精密零部件相关的组合品。同时,在精密模件、精密组装以及自动化生产的支持下,还向声学、天线以及马达等领域进军,其中airpods 为公司带来了良好的业绩。公司在消费电子、汽车电子以及企业级产品(电信相关产品、数据中心产品、高频高速产品)已经布局了8-10年的时间,相信这些布局可以在未来3-5 年的时间内使公司的受益。例如,公司的长线布局的5G 业务就已经取得很不错的进展,而汽车业务亦通过外延和内生发展,亦做好了不错的储备。公司未来亦会在财务管理、运营效率上持续努力提升。近期大股东的股份减持,其资金用途亦是为了集团的BCS 汽车业务以及光宝光学业务的战略发展。

我们强调公司业务逐季向上趋势确立,一季度扣除汇兑影响的实际增长达到40%,而二季度在无线耳机和安卓新品等诸多因素驱动下,业绩展望亦有提速,而下半年新品放量逻辑清晰,无线耳机和声学份额有望进一步提升,并新导入苹果LCP 天线、无线充电接收端、线性马达等高价值领域,尤其LCP 天线和无线充电的竞争力和份额超预期,线性马达从今年导入,后续亦有较大份额提升空间,集团亦通过整合光宝布局光学领域,这些领域持续创新能力强、行业空间大、竞争格局清晰,将给公司未来三年带来高速增长动能,精密制造平台逻辑持续兑现。公司围绕通讯(无线RF\高速互联\光模块)和汽车(线束\结构件\新能源\智能人机交互)布局将打开长线成长逻辑,当前迎来布局良机。

2)大族激光,全面扩张的激光与自动化设备平台龙头!

我们策略会邀请到负责PCB 业务的大族数控副总进行主题演讲。PCB 设备是今年大族的明星部门,公司领导从多方面进行了阐述:从全球来看,17 年是PCB 行业增长较快的一年,从结构上,中国内资企业在多层板、软板市场快速崛起,且市场迅速分化,创新能力和学习能力强的公司份额快速提升,智能化、新思维开始崭露头角,不断向高端延伸和提升工艺水平。内资优质PCB 企业对技术规格、工艺制程、自动化、智能化提出较多要求,而外资PCB 公司持续要求技术创新。在这样的背景下,激光设备的应用主要以下三个方面:1)提高工艺技术水平,例如激光设备可用于开料、成型、开窗、钻孔等。2)智能制造,例如追溯、信息化(打标)。3)工艺改进,例如连线生产(LDI曝光、UV 钻软板)等。这都给大族数控带来较大的发展机遇。

我们认为,今年Q1 公司克服汇兑损失以及苹果订单较同期减少的压力,凭借非苹果业务的超预期进展,一季度好于市场预期,而Q2 在汇兑逆转以及部分行业方案发力的背景下,亦望好于市场悲观预期。公司今年尤其在PCB 设备、显示(异形屏\OLED)、新能源、半导体(焊线\划片\烘干)和大功率等领域获得全面突破,在去年下半年基数降低的背景下,今年下半年旺季提速值得期待,全年较高增长可期。且明年在苹果大功率边框加工大单、PCB\半导体\显示\新能源等领域高景气投资继续和激光器自制等驱动下,增长提速可期。近期调整后,股价已经具备较高吸引力,我们继续坚定看好!

3)欧菲科技,一方面,受益于安卓双摄渗透加速和在核心客户份额继续提升,以及率先参与安卓3D 感测模组和屏下指纹模组供应链,和自动化率提升,上半年业绩有一定支撑;另一方面,下半年新增苹果LCD 款film 和前置3D 感测接收端等增量业务,且长线在苹果后置双摄和后置TOF 3D 感测模组的突破值得期待;最后,公司对上游镜头、VCM 和膜材等的整合有助于进一步提升盈利能力,且在汽车电子的长线布局值得关注。前期回调较多,可关注公司的低位布局机会。

4)蓝思科技,作为玻璃结构件行业龙头,一方面凭借关键大客户卡位优势和过去几年积累的领先技术、产能,在双面+3D 玻璃的行业高成长期中充分受益;另一方面,公司横向形成了包括陶瓷、蓝宝石和金属结构件在内的全方位材料加工平台能力,纵向产业延伸至触控贴合,形成大客户产品的协同效应。公司的新材料业务和触控贴合业务有望在下半年苹果大改版手表贡献明显的业绩增量,未来可延展空间广阔。18 年Q1 因开工率和汇兑等因素影响的业绩低点靴子落地,股价充分回调,二季度有望迎来较为明显业绩改善,且三季度望进一步环比向上,建议把握股价超跌的布局机会。

三、安防板块:把握龙头的低位布局机会
近期海康大华的调整幅度较大,有较多朋友关注安防行业的景气度,尤其是在财政去杠杆大背景下的“雪亮工程”进展。针对于此,我们也做了多方面沟通,现将调研结果整理如下。

1. 国家政策为“雪亮工程”保驾护航: (1)多省在2018 年政府工作报告中,将雪亮工程纳入重点建设项目。(2)2 月13 日,国务院发布《关于实施乡村振兴战略的意见》,首度将“雪亮工程”建设列入其中。(3)6 月21 日,中央政法委召开“雪亮工程”建设工作视频会,肯定了此前“雪亮工程”的建设成果,同时再度强调2020年公共监控“全覆盖”的要求。

2. “雪亮工程”进展顺利,硕果累累: “雪亮工程”的出资方主要是政法委,所以不存在地方财政收紧影响其进展的情况。截止6 月底,全国已建成省级信息资源交换共享总平台18 个、省级综治平台20 个,所有省级单位、353 个地市级单位实现了综治与公安视频资源的互联互通。展望2018 年下半年,雪亮工程建设将进一步加速,以西安市为例,全市规划新建及改造3.5 万路摄像头,接入1 万路社会单位视频图像。预计2018 年年底完工。

3. 人工智能赋能“雪亮工程”:在6 月的中央政法委会议中,中央政法委秘书长陈一新在发言中着重强调要推动“雪亮工程”视频信息数据与人工智能技术的深度融合,同时推动“雪亮工程”纳入智慧城市建设规划。在“雪亮工程”大力拥抱人工智能的当下,AI 摄像头的成本问题至关重要,具备经济型摄像头研发能力的厂商将在本轮“雪亮工程”建设中最为受益。

关于智能化趋势,我们策略会邀请了大华副总兼研发中心总经理与会作了“AI 与 大数据技术加速物联网产业升级与发展”的演讲,AI 的主导力量是数据、算法、算力、网络和应用。未来,每个摄像机都是能看懂场景的眼睛,一事一物汇聚到城市综合数据,例如人员犯罪研判、人群聚集分析和交通态势分析等,公司的“云生态、智未来”亦在驱动产业升级转型。尤其以智能交通领域的突破讲到了大华的进展,包括在视频播放领域,在云端的质量分析、人体结构化分析,在一些城市的很多重点场景里已经做了一些大规模部署,公司最近推出来的智能芯片,就属于神经网络的前端摄像头产品。总的来说,公司是研发来驱动市场的模式。AI 的应用和发展是实实在在的需求拉动。

1)海康威视:17Q4 和18Q1 在承受较多汇兑损失的背景下,实现了超预期业绩增长和盈利能力的持续提升,足以见公司的稳健性。公司基于AI Cloud 打造的三级业务生态平台想象空间可观,13000 人的研发力量和优秀的管理能力为公司打造较高的壁垒。另外,创新业务取得成果,萤石业务首次实现盈利。坚定看好公司作为龙头的长线发展。

2)大华股份:公司周日晚召开投资者电话会议,就政府去杠杆,中美贸易战,汇兑影响,股东质押等问题做了深入交流,回应市场疑虑。之后,总裁李柯先生在7 月9 日以集中竞价方式增持公司162 万股,成交均价18.477 元,合计投入2993 万,彰显对未来信心。近期的股价调整,有部分投资者仍担心二季度业绩,我们判断,一方面由于去年二季度业绩基数相对较高,另一方面公司海外营销投入亦在加大,以及二季度因为结汇套保等因素汇兑收益亦不如市场预期那么多,在一定程度上拉低了上半年净利增速,但接近预测区间中值仍可期,且三季度我们判断望明显提速。我们长线仍看好公司在解决方案和安防智能产品上的快速跟进;公司不仅与阿里等巨头展开合作,还在AI 芯片上进度可观,海外市场拓展亦值得期待,当前低估价值凸显!

四、半导体:“联美案”专利纠纷不必过分解读,诉中禁令影响有限
事件:7 月3 日,福州中级人民法院对存储巨头美光发出“诉中禁令”,要求其立即停止销售、进口十余款Crucial 英睿达固态硬盘、内存条及相关芯片,并删除网站信息等。

1. 本次“诉中禁令”是此前“联美案”专利纠纷的升级,但不必过分解读
2016 年5 月,联电公布与福建晋华的合作协议,受其委托开发DRAM 技术,由晋华支付技术报酬金,开发出DRAM 技术成果,将由双方共同拥有,而晋华则将在晋江12 寸晶圆厂生产DRAM产品。至此,大陆存储三雄中的福建晋华开启了DRAM研发的征程。

由于DRAM 先进制程研发对人才有着迫切需求,且联电将DRAM 研发团队和试产线设在台湾南科。所以有较多美光集团旗下华亚科、瑞晶的员工跳槽至联电。这也触碰到美光的敏感神经。随后,2017 年9 月,台中地检署起诉美光科技公司离职员工、联电公司依违反营业秘密法等罪。2017 年12 月,美光在加州提起民事诉讼,状告台湾联电及福建晋华盗窃其商业机密等不当行为。

作为反击,晋华于2018 年1 月就相关侵权产品对美光提起诉讼,主要涉及Crucial 产品线下的固态硬盘及内存条等。此案于7月3日,由福州市中级人民法院裁定美光侵权,并处以“诉中禁令”。

整体来看,本次“诉中禁令”是过往“联美案”专利纠纷的升级,且裁定方是福州市中级人民法院,也并非“发改委”,所以和此前存储器反垄断调查无关。同时,本次“诉中禁令”的时间点虽和贸易战重合,但我们更应关注事件的本质,即专利纠纷,而非扩大化至中美贸易战,徒增不必要的恐慌。

2. “诉中禁令”既出,DRAM 价格走势是否会受到影响?

由于中国市场占美光2017 年财年总营收的51%,所以市场上有担心此次禁令会影响其在中国的业绩,也会进一步加剧DRAM 的短缺。但事实上,Crucial 是美光主打消费市场的子品牌,而美光的主要业务来源于OEM 和服务器业务。据美光5 日晚间发布声明中表示,受影响的产品约占美光年度营收逾1%。整体影响有限。虽然渠道市场可能会借此机会涨价,但从品牌商角度来看,DRAM 采购价短期内不会有太大波动。

我们认为,预判DRAM 的价格走势,还是要从新产能扩张的角度分析,目前业内最受瞩目的两大待建的DRAM 厂中,三星平泽暂缓每月3 万片扩产计划,这会进一步加剧DRAM 供不应求的态势;海力士无锡的规划产能为100K/M,预计2019 年5 月才能投产。所以我们预计DRAM 的价格直至2019 年2H 才有望微降。

3. “联美案”对于存储器产业的启示
目前,全球存储器产业经过数次整并后,已形成三强并立的格局,三星,海力士,美光三大巨头占据了全球逾90%的产能。在其技术封锁下,国产存储器厂商在一步步突围。无论是长江存储,合肥长鑫还是本次专利纠纷的主角福建晋华。均有着不错的技术储备及人才梯队,产线建设进展也在如期进行中。但随着中国存储器厂商的崛起,国际巨头为了维持其垄断地位,必将通过技术封锁,法律诉讼来遏制中国厂商发展,后续的专利纠纷亦不可避免,2003 年,中芯国际及台积电之间的诉讼案即是典例。

对于国产存储器厂商而言,不断强化自身的专利储备及法务团队是重中之重。作为投资者也不必过于担心,我们有信心中国半导体产业可以在法律框架下,积极捍卫自身权益,赢得长期发展、国产替代的空间。建议关注兆易创新及未上市公司长江存储,福建晋华。

总体上,半导体仍是具备长线逻辑和估值弹性的板块,建议持续关注建厂逻辑下的配套设备和材料,IC 设计创新/先进封装/新型存储器,行业并购&半导体大基金布局动向;
五、电子周期板块:
电子周期板块,今年需关注产能释放节奏、价格以及集中度趋势:
扩产节制(日本厂商占主力)或需求强劲的领域景气度仍维持,如被动元件MLCC (如风华高科等)、硅片和8 寸晶圆(华虹半导体等)、功率半导体、存储器DRAM 等,但亦需持续关注新增产能节奏和供应链库存问题;
扩产激进(中国厂商占主力)领域面临价格压力,例如面板、LED、覆铜板\PCB 等领域,但这些领域龙头经历洗牌,份额望继续提升,并且不乏新业务成长动能,关注调整之后的三安光电(LED 芯片+化合物半导体)、木林森(照明品牌融合)、利亚德\洲明、生益科技(覆铜板+高频高速/汽车板)、景旺电子等。

1)被动元件MLCC 与功率半导体
上周华新科旗下子公司苏州华科向客户发送涨价函,从7.1 开始此次涨价超过50%,部分产品涨价超过2 倍。同时市场传出,太诱0201 也将大幅涨价,三星也将从7 月1 日开始对MLCC 产品开始进行价格调涨。本周村田再发价格调整函,虽然没有公布具体价格调整幅度,但市场已经有预期村田会调价。除了MLCC 外,芯片电阻和铝质电解电容也在顺势跟涨。在铝质电解电容方面,因日厂进入第二轮涨价,大陆龙头厂艾华、台厂丰宾、以及凯美、立隆、金山电也持续向客户争取涨价,涨幅在8%到20%之间,视产品毛利和客户情况而定。受益于行业景气度提升,风华高科再次上修中报净利润业绩预告,修正前盈利区间为2.8-3.2 亿元,修正后4.05-4.4 亿元,修正后同比增长262%-293%。

市场也在担心随着MLCC 厂商的扩产,MLCC 景气度会大幅回落。我们认为,对MLCC 的分析一定要高中低端产品的维度来看,因为此次涨价的机理是有结构性差异的。中低端MLCC 供需失衡是村田、三星机电、TDK 以及太阳诱电等MLCC 龙头企业产能调整,放弃中低端市场造成的供给不足。高端MLCC 属于寡头竞争,涨价主要原因是汽车、工控等高阶应用增速快,产能不足致使供应紧张需求增加的同时产能短期无法满足。例如,虽然村田制作所宣布启动大规模建厂计划,但这只是因应未来车用和5G 需求增加,扩厂的项目是高端 MLCC 产品,目前低端 MLCC 产品,村田制作所还是会逐步退出,直到2020 年完全退出低端 MLCC 产品。所以,对于后续MLCC 景气度,我们认为也会有结构性差异,高端MLCC 价格将会持续强势,且波动较小,中低端MLCC 价格波动大。当然,消费电子创新、汽车电子化率的持续提升、工控等领域对MLCC 的增量需求贡献大,需求端维持较好的景气度也是涨价的一个基本盘。

本月MOSFET 及IGBT 等功率半导体出现价格上涨。IDM 厂及IC 设计厂目前正在提前下单晶圆代工产能,包括茂矽、汉磊、世界先进、新唐等MOSFET 或IGBT 订单满到年底,三季度有望维持涨价行情,其中6 寸晶圆代工价格涨10~20%,8 寸晶圆代工价格上涨5~10%。同时,本周二极管也出现了价格上涨,部分产品价格暴涨,通用型二极管——安森美2N7002,从去年每颗4 分钱,最高涨价每颗到7 毛钱,最高价格涨幅超过17 倍。基本上二极管正常的价格应该是每年下跌5%左右,今年的上涨主要是晶圆以及金属材料的价格上涨以及关键芯片材料的缺货。多种元器件的价格上涨,需求上的主要原因是汽车电子、智能家居等新兴应用市场对二极管需求快速提升,带动整体需求上升。

风华之外,同时代理村田MLCC 和功率半导体的电子分销公司业绩无虑,亦值得关注。

2)LED:
本周部分LED 厂发布业绩快报。整体上LED 显示屏和景观照明领域仍有不错的需求驱动。7 月5 日,国星光电公布2018 年半年度业绩快报,预告2018H1 实现营收17.84 亿元, 同比增长11.72%;实现归母净利润2.26 亿元,同比增长46.84%,源于RGB 产能增长以及白光组件占比提升,导致公司总体盈利能力大幅提升。7 月6 日,艾比森公布2018年半年度业绩快报,预告2018H1 实现营收8.40 亿元,同比增长65%,实现签单约10.15亿元,实现归母净利润1.00-1.07 亿元,同比增长189%-212%,反映LED 显示屏较佳需求及公司强大的业务拓展能力。洲明科技7 月9 日晚发布中报预告,上半年1.9~2.1亿利润,同比增长40~54%,2018 年上半年,公司不断加强产品升级和渠道升级,显示屏销售收入约15 亿元,同比去年增长约32%;景观照明业务方面,公司积极参与了多个重要城市的景观亮化项目,2018 年上半年中标订单约5.20 亿元。第二季度公司单季度业务持续向好,销售收入较去年同期增长约75%,归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长约80%左右。

3)面板:
群智咨询发布了最新一期6 月的面板价格走势。最新TV 面板价格信息,6 月份整体情况略好于5 月份。具体尺寸分别看,由于新兴市场的需求,32 寸供需趋于平衡,价格止跌回稳;40-55 寸区间,整体备货需求提升,价格下降幅度收窄;65 寸以上,全球整体备货回暖,价格降幅收窄。

京东方预计TV 类面板三季度有望回暖。6 月份,虽然供给持续宽松,但当月备货需求比上月提升,显示屏和笔记本需求面板6 月份持续下降,但下降幅度收窄。目前主要的厂商京东方以及华星光电减少32 寸的产能,转投到65 寸,故32 产能缩小价格企稳,大尺寸价格相对价格仍有下降,但6 月份备货需求高于上月,下降幅度收窄。

精测电子发布18 年半年报业绩预告,预计去年净利润1.1-1.25 亿元,同比增长110%-138%。我们认为,面板虽然整体价格在下滑但是目前国内产业投资仍处于积极布局阶段,设备投资在持续推进,公司在平板显示检测领域“光、机、电、算、软”的垂直整合能力以及良好的市场客户基础,市场份额不断扩大是精测电子持续快速增长的两个主要原因。

六、总结:
整体而言,我们认为当前一波电子旺季反弹行情仍值得期待,把握创新和产业转移主线,在反弹中把握优质公司的抄底机会,强中选强!我们坚定看好消费电子领域的零部件平台龙头立讯精密和设备平台龙头大族激光,并持续关注欧菲科技蓝思科技东山精密领益智造欣旺达水晶光电三环集团顺络电子歌尔股份环旭电子信维通信等,其中有不少公司的超跌反弹机会。同时,坚定看好行业需求、成长空间以及格局最确定的安防龙头海康威视大华股份;最后,在电子周期板块,持续关注产能释放节奏、价格以及集中度趋势,扩产节制(日本厂商占主力)或需求强劲的领域景气度仍不错,其中被动元件MLCC、功率半导体、小间距显示等机会可持续关注,扩产激进(中国厂商占主力)领域面临一定竞争压力,但可把握调整后能够从中胜出且兼备长线成长动能的优质龙头公司,例如三安光电生益科技景旺电子等。

风险因素:下游新品发布及销售不及预期,电子产业竞争加剧,政治及汇率风险;
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