[买入评级]国祯环保(300388):中报业绩超市场预期 资本金投入保障全年业绩高增长

时间:2018年07月12日 14:00:28 中财网


事件:公司发布半年度业绩预告,预计2018 年上半年实现归母净利润1.24-1.42 亿,同比增长105%-135%。

工程+运营业务齐发力,中报业绩超市场预期:根据公司公告,伴随着在手项目稳步推进与实施、水环境运营类项目运营规模增长,上半年运营服务收入与工程建造服务收入增长明显,预计实现归母净利润1.24-1.42 亿(非经损益对净利润的影响约110 万元),同比增长105%-135%,超出市场预期。根据公司2017 年年报,运营收入为9.63亿,占比营收总额为36.64%;贡献毛利约为3.76 亿,占比毛利总额为57.49%,今年伴随在建项目(新建+改造,且地方政府均有保底水量承诺)逐步投产,预计运营收入仍将实现稳定高速增长!根据我们的测算:
资本金投入有保障,项目推进和业绩释放可期:假设公司全年需完成30 亿项目投资,资本金占比为25%,对应资本金投入为7.5 亿元;工程项目以EPC 为主,且按照项目进度付款,因此假设工程项目资本金投入为2 亿元,加总后资本金投入需求为11 亿;2017 年公司经营性净现金流为3.82 亿,且截至2018 年一季度末公司在手货币资金7.64 亿,考虑到公司目前负债以银行贷款为主,股权、ABS(在手大量污水处理厂项目)等其他融资手段尚未启用,资金层面保障项目推进和业绩释放可期。

再次强调核心逻辑:在PPP 公司普遍受到市场质疑的形势下,【国祯环保】作为稀缺民营运营公司,核心竞争力彰显。1、自上而下:环保行业当前2 痛点,融资和财政支付,融资改善预期提升,选择项目确定性强,支付有保障的公司获得超额收益!国祯环保布局污水处理与黑臭水布局领先,污水处理有现金流,黑臭水十条考核项目刚性。2、行业供给侧改革,运营能力是核心竞争力之一。未来的市政环保ppp 按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,受益于市场格局改善。3、扩张痛点比拼资本实力。公司有运营现金流支撑,年报还原的真实现金流净利润1.5倍以上,且具资产证券化多次发行的经验,现金流*n 值得期待!结论:业务扎实布局,现金流支撑发力,业绩三年复合增长50%,2018 年PE为18 倍。

盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.53、0.77、1.13 元,对应PE 分比为18、12、8 倍,维持“买入”评级。

风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期
□ .袁.理./.刘.博  .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司
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