[买入评级]宜华生活(600978)深度报告:软体家居航母扬帆起航!

时间:2018年07月12日 12:04:42 中财网


报告导读
公司已由一家传统的实木家具制造商逐渐形成了“软体+实木”双主业的龙头企业,尤其是山东基地产能的逐渐释放,未来软体家居的产能将位居国内软体前三强,同时加上公司和保利地产的合作,公司的成长潜力将彻底释放。

投资要点
山东软体基地已投产,软体航母雏形已露
山东基地建设分三期,规划总产能约250 万套。目前该基地的第一期已逐渐进入了产能释放期:现在每月约4000 大套(月收入约2700 万元),预计到第四季度会实现每月约1.2 万大套的产量(月收入约8100 万元)。到2020 年,基地的二期项目将投产,届时山东基地的软体产能将达到130 万套,未来三年再造一个华达利。

携手保利,工装市场大放量
公司未来5 年将为保利地产开发的房地产、酒店、公寓项目提供多达30 万套公寓(或住宅)的软装配套、5000 间酒店客房的家具配套和1000 万平方米地板。我们预计该项业务将保证公司未来5 年维持较高增长。

外销业务稳定,内销渠道加快布局
公司海外业务占比超过7 成,随着欧美经济复苏,公司的海外业务已呈现上涨态势:预计Q1 收入增长近10% 。公司正加大拓展内销渠道:计划每年新开三家自营店,未来四年达到30 家,实行全国省会城市/直辖市全覆盖;实木家居店的老店已整合完毕,将本着每年30 家左右的增量持续推进,;软体家居店每年按照50 家的新增量进行布局。公司对比敏华控股(国内1700 家)和顾家家居(国内3200 家),则店面的覆盖率未来提升空间巨大。

木材自用率稳步提升
木材是家具制造中最主要的原材料,当前公司的木材自用率约为35% 。公司已决定在未来的四年内每年逐步提升木材自用率10%,18 年会从加蓬基地采伐量达到10 万方,预计18 年公司木材的自用率将达到45%左右。到2020 年公司的木材自用率预计将超过65% ,同等级木材每方自用木材的价格比外购价格低约25%。

盈利预测及估值
预计: 2018-2020 年公司分别实现营业收入97.28 亿元、116 亿元和138.03 亿元。同比增长21.28%、19.25%和18.98%。实现公司净利润9.27 亿元、11.59 亿元、14.39 亿元,同比增长23.87%、25%和24.2%。对应EPS 分别为0.62 元、0.78 元和0.97 元。给予买入评级。

风险提示:汇率风险;贸易摩擦升级;公司质押率较高
□ .潘.海.军./.陈.曦  .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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