[增持评级]医药行业2018年中期策略:政策导向 聚焦服务、优质医药、商业三条主线

时间:2018年06月14日 17:04:30 中财网
投资要点
回顾:弱市中的一抹亮色,板块业绩与估值齐飞
2018Q1,医药上市公司营收和扣非归母净利润增速分别为24.9%和32.6%,一季度业绩增速超预期。细分行业营收增速方面,疫苗、中药、化药受两票制医药产品出厂价低转高开以及流感疫情影响,表观增速加快;化学原料药受益去年下半年来的涨价因素,一季度普遍大幅增长;医疗服务、医药商业保持稳定增长,血液制品增速下降。

医药生物板块市场表现分化,行业整体表现强于大市,涨幅10.43%,排名第三;个股分化严重,30%个股跑赢医药生物指数涨幅,过半数量(约138家)个股今年涨跌幅仍为负。板块业绩估值约39 倍,同比2 月份明显提升,但相对A 股整体估值(剔除银行),估值溢价率仍处4 年中值位置附近。虽然部分个股估值突破牛市高点,但伴随业绩增速提升,继续看好下半年估值提升。

策略:政策导向,聚焦服务、优质医药、商业三条主线
我们认为医药行业是受政策扰动明显的行业。2012 年以前是我国三项基本医疗保险(职工医保、新农合、城镇居民医保)制度建设期,医药行业充分享受政策红利,高速发展;2012-2015 年是新医改、医保控费等政策承压期,行业与企业被动经营调整;2016-2017 年是政策消化期,政策边际效应逐渐减弱,增速触底缓慢回升;进入2018 年,医药行业迎来复苏期,业绩与估值估值齐飞。我们看到所有政策都是围绕解决三大矛盾“看病难、看病贵和医疗质量不高”出发,比如支持民营医院发展、医保控费、两票制、零加成、鼓励创新和仿制药一致性评价等。我们下半年的策略是政策导向,选择政策影响小或者受益的行业与公司,主要聚焦服务、优质医药、商业三条主线,兼顾成长与估值选择个股。

三条投资主线:医疗服务、优质医药、医药商业
主线一服务:医院看民营专科连锁,医药研发外包多政策受益。医院医疗服务:日益增长的医疗保健需求是医院医疗服务发展的动力源泉,全国医疗服务量突破80 亿人次,叠加老龄化放大医疗支出,服务营收量价齐升;民营医院是我国公立医疗体系的良好补充,尤其是在各细分领域优势明显,首选高成长与稀缺性共存爱尔眼科(300015)、美年健康(002044)。CRO:国际CRO 产业转移,鼓励创新和仿制药一致性评价双助力行业恢复高增长,推荐泰格医药(300347)。

主线二优质医药:品牌中药、化药(创新药、优质仿制药)和疫苗。品牌中药:控费降价大环境下,品牌中药具备提价能力,自主消费属性较强,另外部分知名中成药品种价格未反映价值,提价能力充足。推荐估值合理、产品提价促业绩提升明显的中新药业(600329)和品牌价值善待认识的国药精品广誉远(600771)。化药:是医药供给侧改革主阵地,聚焦创新药和优质仿制药。近年来药企研发投入持续上升,当前是药械创新的美好时代,关注研发管线中产品市场潜力大、临床阶段靠前的品种,标的选择上聚焦龙头创新药企如恒瑞医药(600276)、复星医药(600196)和产品管线多品种进入III期临床试验的亿帆医药(002019)等。优质仿制药聚焦目前仿制药一致性评价工作开展靠前的药企,受益于仿制药保供政策,优先采购通过一致性评价的仿制药,标的推荐华海药业(600521)和信立泰(002294)。疫苗:朝阳行业,未来几年重磅产品陆续面世。疫苗是投入产出最快的医药子行业,多联化、多价化是行业发展方向,未来两年重磅疫苗产品陆续面世。我们的观点:短期看四价流感疫苗、HPV 疫苗,对应标的分别有长生生物(002680)、华兰生物(002007)和智飞生物(300122),中期看13 价肺炎球菌结合疫苗和带状疱疹疫苗,标的有沃森生物(300142,13 价肺炎)、长生生物(002680,带状疱疹疫苗)。

主线三商业:零售药店继续跑马圈地,看好下半年医药批发的复苏。零售药店:全国零售药店数量已趋饱和(45 万家左右),上市连锁零售药店继续跑马圈地,门店数量增长远高于行业,上市零售药店四朵金花(益丰药房大参林老百姓一心堂),优选估值较优的一心堂(002727)。医药批发:行业百大集中度提升到70.9%,“危”“机”并存;“3+1+N”市场格局成型,区域商业龙头增长更快;估值处于多年底部,看好下半年医药批发的复苏。首推柳药股份(603368)、中国医药(600056)和九州通(600998)。

风险提示
系统性风险,医保控费降药价超预期,政策推进不及预期。

□ .李.志.新  .联.讯.证.券.股.份.有.限.公.司
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