[推荐评级]电子行业策略观点:苹果与安防板块跟踪 把握龙头标的

时间:2018年06月14日 17:04:05 中财网
核心观点:
苹果新机备货和安卓新机跟踪,看好下半年苹果产业链行情我们在5 月深度梳理了本轮消费电子尤其是苹果产业链的向上逻辑,近期路演交流也逐步得到机构认可。首先,苹果上半年销量超越市场悲观预期,而三季度三款机型将如期发布和上市,且供应链备货相较去年提前,望带来业绩同比和环比继续向上;其次,安卓阵营二季度伴随新机密集发布和备货,供应链环比有了明显改善,近期信通院数据和台湾月度数据也有支撑;最后,汇兑、贸易战影响也都在边际减少。汇兑伴随人民币贬值在二季度会有明显扭转,而贸易战方面,6月15 日美国最后征税名单也会落地,我们分析过这个名单对上市电子公司影响并不大。综合以上,认为这一波消费电子的反弹行情还是值得期待的,并且有望持续2 个季度;
苹果方面,近期日本有媒体报道苹果备货预计同比减少20%,我们认为并不客观。原始报道认为去年备货量预期是1 亿部,今年预期8000 万部,所以同比下降20%。但实际上去年因iPhone X 延迟,最终出货数据并不算好,去年三款新机也就不到8000 万的出货量;因而今年如有8000 万备货是至少符合当前市场预期的(我们预期在8000~9000 万);如果LCD 版新机的性价比得到市场认可,不排除比8000万预期更好,这也是苹果四季度乃至明年的弹性。所以,我们认为这个信息对市场影响有限,无需过于担心。另外,本周苹果WWDC 顺利召开,虽没有发布硬件,但是软件的更新更加强了公司苹果手机的壁垒,包括AR、工作流等创新,因此,我们坚定看好苹果产业链尤其是龙头的行情。

安卓产业链方面,3 月以来的新机发布和备货对产业链有明显提振。上周华为荣耀Play 刚刚发布,主打对GPU 优化功能,提振游戏体验,而6 月12 日Vivo NEX旗舰机发布,实现了无刘海全面屏、隐藏式摄像头、屏幕发声等黑科技,再加上更成熟的屏幕指纹等都是看点。此外,OPPO 也发布OPPO FIND X 的海报,将在6 月20 日法国卢浮宫发布,此前OPPO 展出的潜望式摄像头、3D 结构光人脸识别等功能都有望在这一块高端旗舰机上面采用,我们在前期报告中也作了详细分析和展望,亦值得关注。信通院近日更新2018 年5 月国内手机市场销量数据。国内手机市场5 月出货量3783.6 万部,同比增长1.2%,结束连续14 个月的单月出货量同比下降态势,主要跟安卓新品拉货和苹果库存调节有关。

消费电子重点标的:标的选择方面,消费电子板块的终端创新(手表、Airpods)和部件创新,包括全面屏、光学(多摄、3D)、玻璃(双面、3D)无线充电、LCP天线、马达等,仍有数量增加、ASP 提升的逻辑;手机市场集中度亦在持续提升,进而带动供应链的集中度提升,中国厂商中参与部件创新且提升份额,进一步多品类扩张的平台龙头大者恒大的长线逻辑依然清晰。经历前期诸多不利因素影响,当前估值重回有吸引力的位置。

我们坚定看好零部件平台龙头立讯精密和设备平台龙头大族激光,以及光学全面布局的欧菲科技和超跌的玻璃及外观件龙头蓝思科技;并持续关注领益智造顺络电子信维通信环旭电子东山精密欣旺达等的基本面变化。

立讯精密,全面开花的精密制造平台龙头!

公司业务逐季向上趋势确立,一季度扣除汇兑影响的实际增长达到40%,而二季度在无线耳机和安卓新品等诸多因素驱动下,业绩展望亦有提速,而下半年新品放量逻辑清晰,无线耳机和声学份额有望进一步提升,并新导入苹果LCP 天线、无线充电接收端、线性马达等高价值领域,尤其LCP 天线和无线充电的竞争力和份额超预期,线性马达从今年导入,后续亦有较大份额提升空间,集团亦通过整合光宝布局光学领域,这些领域持续创新能力强、行业空间大、竞争格局清晰,将给公司未来三年带来高速增长动能,精密制造平台逻辑持续兑现。公司围绕通讯(无线RF\高速互联\光模块)和汽车(线束\结构件\新能源\智能人机交互)的布局将打开公司长线成长逻辑,当前迎来布局良机。

大族激光,全面扩张的激光与自动化设备平台龙头!

今年公司克服汇兑损失以及苹果订单较同期减少的压力,凭借非苹果业务的超预期进展,一季度及二季度展望均好于市场预期。公司今年尤其在PCB 设备、显示(异形屏\OLED)、新能源、半导体(焊线\划片\烘干)和大功率等领域获得全面突破,在去年下半年基数降低的背景下,今年下半年旺季提速值得期待,全年30%增长可期。且明年在苹果大功率边框加工大单、PCB\半导体\显示\新能源等领域高景气投资继续和激光器自制等驱动下,增长提速可期。我们5 月组织拜访公司董事长及事业部副总,交流反馈亦积极,尤其是对长线发展空间及实现路径进行了清晰表述,亦坚定了我们对公司长线信心。

欧菲科技,一方面,受益于安卓双摄渗透加速和在核心客户份额继续提升,以及率先参与安卓3D 感测模组和屏下指纹模组供应链,和自动化率提升,上半年业绩有支撑;另一方面,下半年新增苹果LCD 款film、OLED 款3D touch film 和前置3D 感测接收端等增量业务,且长线在苹果后置双摄、前置3D 感测发射端和后置TOF 3D 感测模组的突破值得期待;最后,公司对上游镜头、VCM 和膜材等的整合有助于进一步提升盈利能力,且在汽车电子的长线布局值得关注。公司受年报财务数据影响调整后可逢低关注。

蓝思科技,作为玻璃结构件行业龙头,一方面凭借关键大客户卡位优势和过去几年积累的领先技术、产能,在双面+3D 玻璃的行业高成长期中充分受益。在17 年iPhone X和iPhone 8 系列以及18 年上半年华为P20、OPPO R15、vivo X21 等双玻璃旗舰机以及3D 背壳中,蓝思作为主力供应商能持续受益;另一方面,公司横向形成了包括陶瓷、蓝宝石和金属结构件在内的全方位材料加工平台能力,纵向产业延伸至触控贴合,形成大客户产品的协同效应。公司的新材料业务和触控贴合业务有望在下半年苹果大改版手表贡献明显的业绩增量,未来可延展空间广阔。18 年Q1 因开工率和汇兑等因素影响的业绩低点靴子落地,股价充分回调,二季度有望迎来较为明显业绩改善,且三季度望进一步环比向上,建议把握股价超跌的布局机会。

安防板块:自研芯片助推经济型智能产品,AI 浪潮下的安防企业投资机遇上周大华推出新品睿智系列经济型人脸摄像机,首次选用大华自研的高性能AI 芯片,不仅降低了智能摄像头成本,而且还打破了芯片全靠进口的窘境。产品目前支持人脸结构化分析,可实现性别、年龄等4 种属性,喜怒哀乐等5 种表情的属性提取。

1. 自研AI 芯片落地,大华推出新品睿智系列经济型人脸摄像机:针对智能摄像头价格高昂,难以在民用领域大面积推广的情况,大华率先推出睿智系列经济型人脸摄像机。

产品选用的是大华自研的高性能AI 芯片,搭载人工智能深度学习人脸检测算法,选用的高性能星光级CMOS 传感器,在保证性能不变的情况下,降低生产成本,让技术更亲民。大华睿智系列经济型人脸摄像机可对所抓拍的人脸进行结构化分析,目前支持性别、年龄等4 种属性,喜怒哀乐等5 种表情的属性提取,提高识别准确率,同时也为人脸二次分析提供数据支持。

2. AI 芯片成本成为智能安防产品普及的关键。芯片是视频监控硬件实现多维感知的关键,视频监控进入人工智能时代之后,行业对视频监控企业的需求从以单纯硬件的提供商为主转变为在芯片、硬件产品、算法全生态布局,可提供软硬件一体化的解决方案提供商,进一步提高了行业进入的技术壁垒。但受制于成本原因,智能安防产品难以得到大规模普及应用。目前市面上的主流人工智能摄像头产品售价为4000 元左右,是普通高清摄像头的3-4 倍,其主要原因在于芯片成本居高不下。据产业链调研,业内主流的英伟达Jetson TX2 芯片方案的报价高昂,占据了绝大部分成本。因此降低芯片成本成为推动AI 摄像头普及应用的关键。

3. 大华自制AI 芯片率先产业化,低成本方案助推安防智能化提速。2017 年大华推出了人工智能的新一代芯片产品,并经过半年时间迅速实现产品化,充分体现了公司的研发和执行能力,率先在人工智能芯片方面打破国外垄断。据产业链调研,大华芯片方案采用了中天微高性能IP 核,通过芯原微电子做设计服务,成本相比英伟达方案有了大幅下降。基于此颗芯片发布的经济型人脸摄像机技术和价格更亲民,能够更好的进行客户差异化覆盖。据我们了解,除大华自研AI 芯片外,采用海思、寒武纪等第三方国产厂商人工智能芯片的方案也望自今年下半年起逐步推向市场。AI 芯片国产化进程的加速在中美贸易战的背景下具有重大意义,缓解了市场对芯片禁运的担忧。我们认为,伴随着低成本芯片解决方案的推出,经济型人工智能摄像头价格有望下降至2000 元以内,对现有产品替代趋势将加速,进而推动智慧物联市场爆发。

4. 多年积淀下打造技术壁垒,经济型产品助力大华快速提升市占率:此次大华在行业内率先推出自研AI 芯片绝非偶然。大华在2010-2011 年左右开始人脸检测和识别技术研究,早于行业内大部分公司,历经七年高强度的研发投入,大华各产品的性能指标已经达到国际一流,公司2016 年在人脸识别领域的LFW 上取得排名第一; 2017 年,公司在文本检测和识别领域的ICDAR 上3 项排名第一,在场景流识别领域的KITTI 排名第一。在人工智能时代,解决方案更需要先进算法、算力进行数据的挖掘和分析,没有数十年的技术积累和投入很难实现。目前行业内只有少数公司具备生产智能摄像头的能力,也仅有大华实现了自研AI 芯片的产品化。面对日益增强的智能摄像头需求,芯片和算法的技术壁垒将不断优化行业的竞争格局,作为经济型智能摄像头的先行者,大华将率先受益。

我们坚定认为,安防是当前电子板块无论从行业空间还是格局最确定的板块,自研AI芯片产品的落地将有效推动人工智能摄像头的普及应用,而海康亦有望在下半年推动自研的AI 芯片产品,千亿智慧物联市场风口近在眼前。基于以上原因,我们继续坚定看好龙头海康威视大华股份

海康威视:17Q4 和18Q1 在承受较多汇兑损失的背景下,实现了超预期业绩增长和盈利能力的持续提升,足以见公司的稳健性。公司基于AI Cloud 打造的三级业务生态平台想象空间可观,13000 人的研发力量和优秀的管理能力为公司打造较高的壁垒。另外,创新业务取得成果,萤石业务首次实现盈利。我们坚定看好公司作为龙头的长线发展。

大华股份:一季度营收维持高增长,扣除汇兑影响后净利的实际增速超过40%,二季度有望达到前期预测区间中上限。公司在解决方案和安防智能产品快速跟进,成果显著;公司基于“云生态、智未来”战略,发布了“全智能、全计算、全感知、全生态”的人工智能战略,为城市、行业和消费者市场提供面向实战的、全系列的人工智能产品和解决方案。不仅与阿里等巨头展开合作,还在AI 芯片及智能化产品上进度可观,海外市场拓展亦值得期待,公司下半年业绩提速可期,当前明显低估,我们坚定看好!

总结
电子板块需要更好地平衡周期与成长属性。电子行业从16 年下半年以来,因为供应链经历几年的洗牌和产能收缩,以及需求面的好转,走出向上周期,典型的指标就是诸多电子周期品的涨价,包括存储器、面板、硅片、覆铜板、LED、被动元件等,这些板块在17 年畅享价格弹性,迎来业绩显著增长。而涨价在另一方面,亦驱动供应链的产能扩张,不同领域因为需求动能、行业集中度和主导厂商国别不同会有差异(日本比较谨慎、韩台次之、中国厂商最激进)。行业需求相对平淡加上产能的逐渐开出,导致从17年底到目前,不少领域已经陆续出现价格滞涨甚至下降的趋势,从而造成相关公司盈利能力减弱的局面。部分领域价格趋势依然在维持,如硅片、被动元件等,亦主要因为主导日本厂商产能扩张更为谨慎所致。

整体而言,我们仍坚持认为今年电子行业的主轴仍是强中选强。中国电子产业凭借市场、管理层进取和工程师红利、资金和成本优势持续承接产业转移的长线成长逻辑仍然清晰,不少优质龙头公司能够凭借个体竞争力,在行业逆风中加速扩大份额,获得持续成长。

我们坚定看好消费电子领域的零部件平台龙头立讯精密和设备平台龙头大族激光,并关注光学全面布局的欧菲科技和超跌的玻璃及外观件龙头蓝思科技;同时,坚定看好行业需求、成长空间以及格局最确定的安防龙头海康威视大华股份。关注今年业绩高增长确定、长线打造本土电子分销大平台的深圳华强。最后,在一些受周期属性不利影响正在调整的板块,积极跟踪行业需求、有效产能扩展进度和价格趋势,把握能够从中胜出且兼备长线成长动能的优质龙头公司。

风险因素:下游新品发布及销售不及预期,电子产业竞争加剧,政治及汇率风险;
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