[推荐评级]中航沈飞(600760)首次覆盖:基本面扎实的战斗机总装龙头;首次覆盖“推荐”

时间:2018年06月13日 18:06:01 中财网


投资亮点
首次覆盖中航沈飞公司(600760)给予推荐评级,目标价46.00元,对应40x/34x 18/19e EV/EBITDA。理由如下:
我国战斗机总装龙头,基本面扎实且全面提升。公司被誉为我国歼击机的摇篮,主要生产歼-11 系列、歼-15、歼-16、FC-31等型战斗机,此外还涉足航空零部件转包业务。公司基本面扎实且全面向好,核心子公司沈飞集团16/17 年净利润YoY+20%/+23%,净利润率3.2%/3.5%、ROE 11.9%/12.7%,ROE显著高于其他军工主机厂。公司1Q18 呈现更多积极信号:收入与利润同比大增,预收款项维持高位,反映出均衡生产的影响以及军品生产任务的饱满。

战略空军建设正当时,持续受益于新机型列装。《中国的军事战略》指出空军要实现国土防空型向攻防兼备型转变,十九大报告提出到2035 年基本实现国防和军队现代化,但当前我国战斗机现代化程度及数量规模均与世界一流空军有明显差距。当前我国战斗机发展具有五个核心逻辑:1)加快四代机对三代机的取代;2)四代机从单用途向多用途发展;3)四代机快速列装以扩大装备总量;4)五代机占比逐渐提升;5)着力发展军贸市场。在歼-16 量产速度加快以及海军对舰载机需求的驱动下,公司未来10~20 年稳健发展可期。

民品业务中长期向好。公司是C919 及ARJ21 主要机体结构部件的供应商,中长期将受益于国产大飞机产业发展。

中航科工增持、筹划股权激励,内外部利益高度一致。

我们与市场的最大不同?我们认为经营现金流及类似指标如EBITDA 能够比净利润更好地反映军工总装企业经营成果。

潜在催化剂:1)空军海军战斗机列装提速;2)FC-31 列装或出口获突破;3)军品定价改革获得进展。

盈利预测与估值
我们预计公司18~19 年EPS 分别为0.59 元、0.70 元,CAGR 为18%。当前公司股价对应31.5x/26.7x 18/19e EV/EBITDA。公司中长期增长确定性高,首次覆盖给予“推荐”评级,目标价46 元,对应40x/34x18/19e EV/EBITDA,潜在上涨空间22%。

风险
歼-16 产量提升进度、FC-31 列装及出口前景的不确定性。

□ .王.宇.飞  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
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