[增持评级]中国化学(601117)2018年1月经营数据点评:国内业务助订单高增 周期品涨价成重要推动力

时间:2018年02月13日 17:03:33 中财网


本报告导读:
公司订单高增超出市场预期,并加速向业绩传导,核心推动力已由一带一路转向朱格拉周期与下游产品涨价,减值事项影响趋弱,维持增持。

事件:
2月12日,公司公告2018年1 月经营数据,2018年1月新签订单76亿元,同比增长96%;其中国内新签70 亿元,同比增长144%,境外新签6亿元,同比下降40%,实现营收43 亿元,同比增长33%。

评论:
维持增持。维持预测2017/18/19 年EPS0.37/0.48/0.56 元,增速4%/28%/18%。公司订单高增超出市场预期,并加速向业绩传导,受益朱格拉周期与下游产品涨价,积极切入基建/环保,维持目标价8.32 元,对应27%空间,对应2017/18/19 年22/17/15 倍PE,维持增持。

订单高增超预期,国内业务贡献主要增量。1)公司2018 年1 月营收43 亿,同增33%,增速连续2 个月保持在30%以上,远超2017 年全年增速(2017 年营收577 亿,同增9%),且延续了2017Q1-Q4 单季增速逐季提升的势头(-5%/5%/15%/16%),订单向业绩的转化明显提速。2)2018 年1 月新签订单76 亿(+96%),较上年同期增厚37 亿,其中国内/国外订单70 亿/6亿,分别同增144%/-40%,国内订单贡献增量41 亿,或受益于下游周期品价格上涨带动煤化工/化工需求释放,亦与2017 年1 月春节假期相关。

受益全球经济复苏与周期品价格上涨,订单回暖有望持续,减值影响趋弱。1)国际:全球朱格拉周期开启,经济回暖利于全球化工/石化订单释放,公司有望依托89 个驻外分支实现海外订单放量。2)国内:甲醇、乙二醇等下游产品价格持续走高,带动上游工程订单放量,叠加布伦特油价维持在60-70 美元/桶区间,煤化工经济性仍存,带动上游投资持续回暖;同时,原油价格尚未进入加工利润率扣减区间(80 美元/桶以上),国内石油化工项目经济性亦未受到影响,炼化项目需求仍有释放空间。3)减值:PTA 价格走高,四川晟达PTA 项目潜在损失有望减少,不确定性因素趋于缓和。

积极切入基建/环保,业务结构优化。1)董事长戴和根曾任中国中铁总裁、中国铁路物资总公司总经理/党委书记,中国铁路物资董事长/党委书记等职,具备丰富的基建业务开拓经验,2017 年8 月就任以来公司已公告新签基建项目近80 亿。2)母公司中国化学工程集团于1 月10 日与山东公路建设集团签署战略重组协议,补充集团内部公路资质,助力公司基建业务开拓。3)借PPP 等模式切入市政/生态环保等领域,于阜阳/南京等地中标流域治理、生态湿地项目,参与成都天府新区拔改租项目16 条路工程。

风险提示:油价、下游周期品价格迅速下行
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