[领先大市-A评级]农林牧渔行业周报:猪价旺季将至 养猪龙头仍有空间!

时间:2017年11月15日 16:03:15 中财网
本周观点
一、近期鸡、猪价格走势及价格研判
1)鸡价:
黄羽肉鸡价格:前三季度受到H7N9 疫情影响,活禽产品市场行情整体持续低迷,三季度迎来反弹。根据新牧网数据,黄羽中速鸡2017 年上半年价格持续低位运行:一季度最低跌至3.09 元/斤,均价约4 元/斤;二季度均价不足5 元/斤;三季度以来,随着H7N9 事件影响的逐渐消退及市场供求关系变化的影响,价格持续上升,截止11 月12 日,黄鸡价格9.36 元/斤。

白羽肉鸡价格:根据白羽肉鸡产业信息库数据,商品代鸡苗价格略有回落,截止11 月12 日,价格1.65 元/羽,;山东毛鸡价格约6.46 元/公斤。本周父母代鸡苗价格较上周持平,截止11 月12 日价格23 元/套;终端冻品价格维持在11200 元/吨。

2)猪价:根据博亚和讯统计,生猪价格节后小幅上涨,截止11 月12日,生猪价格14.26 元/公斤,较上周持平。

3)鸭价:根据家禽信息PIB 数据,11 月12 日,六和鸭苗报价3.8 元/羽,价格较上周略有上涨。

生猪价格未来一年走势的判断:
①春节前:大概率上行。旺季到来,需求端向好,经销商积极备货,猪价有望上行。

②节后:小幅下调。节后淡季下行约两个月至4 月,正常年份来看,春节后需求走弱,猪价下行约两个月,下调幅度约5%-20%(07-17 年,10 年间仅08 和11 年节后价格持平,剩余8 年节后猪价均走弱约两个月)。

③18 年下半年:有望迎来较强反弹。环保高压促进能繁母猪淘汰,存栏有望维持低位。由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素,年初至今,母猪淘汰量持续上升。近期,随着环保督察组进驻各省市,各地禁养区关闭、拆迁力度加大,淘汰母猪积极性增强:根据产业调研统计,16 年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的75%,从2017 年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约60%,与14 年大量淘汰母猪期间比例基本持平,环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性,能繁母猪存栏有望维持低位,能繁母猪存栏影响9 个月后生猪出栏,明年下半年猪价有望迎来较强反弹。

环保影响养殖户积极性,供给端受到抑制。

根据我们草根调研,近期环保高压造成禁养区内养殖户搬迁、关停,对养殖户造成多方面的影响:首先在关停过程中部分养殖户选择直接屠宰淘汰产能;其次,环保高压限制拿地扩张规模;再次,环保趋严影响养殖户积极性,产生观望情绪。多方面因素共同压制供给端,以养猪为例:
①因环保因素拆迁、关闭,造成部分能繁母猪直接屠宰淘汰、部分转移。据草根调研反馈,目前禁养区母猪流向有两种:屠宰和去其他地方寄养。以驻马店新蔡为例,禁养区母猪占该县存栏量30%,通过屠宰直接淘汰约占30-40%,导致新蔡县母猪存栏下降约10%左右。

②环保拆迁后,养殖户无处可补栏。根据草根调研,部分政策不明朗地区,政府不给中小养殖场批地,养殖户在面临环保拆迁后无处补栏。

③环保高压,禁养区养殖户关闭、迁移引起其他养殖户观望,减缓补栏。

近期环保趋于严格,目前主要养殖省份频频跟进禁养区完成进度,以四川为例,近2-3 个月公布了更新了接近10 个县/市的完成进度:眉山市、丹棱县完成关闭迁移任务,乐山沙湾区关闭率73.28%、井研县8月底前要求全面完成关闭迁移工作、市中区关闭率40.4%(协议关闭签订率86%),闽中市8 月初全市关停率78.5%,通川区关停率49.07%,富顺县关停率23.7%。据我们草根调研,今年环保主要涉及河南、安徽、山东、江苏北部、河北、东北部分地区,目前第四批中央环境保护督查全面启动,督察组分别进驻吉林、浙江、山东等8 个省份,实现对全国31 个省份的全面覆盖,预计环保审查年底春节前可能更严格。

环保审查日趋严格,畜禽肉价有望持续高位。预计年底前禁养区搬迁、关闭审查更加严格,禁养区养殖户淘汰、迁移及其他养殖户观望情绪增强,供给端受压制,在环保高压下,我们认为猪价有望维持中高位震荡。若近期环保力度超预期,能繁母猪超预期下降,则不排除改变猪周期走势,明年下半年或迎来猪价上涨。

投资建议:
猪板块重点推荐:温氏股份(目前估值处于低位,黄鸡价格大幅上涨及猪价维稳,公司三季度业绩大幅改善)、牧原股份正邦科技,其次天邦股份唐人神金新农等。

鸡板块推荐:圣农发展仙坛股份民和股份益生股份,其次新希望禾丰牧业等。

鸭板块重点推荐:华英农业

重点推荐:温氏股份(300498):黄鸡价格大幅上升,三季度业绩大幅改善!

1. 短期:黄鸡价格大幅提升,三季度业绩大幅改善。根据公告,三季度公司归母净利润22 亿元—25 亿元,根据草根调研,我们预计:
①生猪养殖业务:出栏生猪465.47 万头,均价14.42 元/公斤,成本约12 元/公斤,贡献业绩约13.1 亿;
②黄鸡养殖业务:出栏黄羽肉鸡约2 亿羽,根据调研,公司销售均价约7 元/斤,成本约5.5 元/斤,黄鸡均重约3.5 斤,贡献业绩约10.5 亿。

公司是黄羽肉鸡龙头,年出栏量约8 亿羽,黄鸡价格提升大幅改善业绩。

2. 中期:猪价预计短期震荡,春节前旺季上涨,明年有望迎强反弹。

且本轮周期母猪产能持续低位,明年猪价有望迎来强反弹。

3. 长期:养殖龙头具成长价值,重点推荐。预计2018-2020 年公司猪出栏量2300、2700、3100 万头。3 年内猪价大概率反转,假设盈利高点年份单头盈利600 元/头,3000 万头对应180 亿利润,10-15 倍PE,1800-2700亿市值,加上8 亿只鸡给200 亿市值,3 年内市值有望到2000-2900 亿。

风险提示:猪价、鸡价涨价不达预期,环保力度推进不达预期。

二、农业将进入政策密集发布期,重点关注种植链2017 年9 月起国家发改委等十五部门印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》、国务院办公厅印发《关于加快推进农业供给侧结构性改革大力发展粮食产业经济的意见》,随着十九大召开、农村工作会议召开及一号文件发布,农业预计将进入密集发布期,推荐农业供给侧改革带来的政策主题投资机会,重点关注种植链。

风险提示:
玉米产业链相关标的:重点关注中粮生化登海种业象屿股份金河生物

土地改革相关投资机会:重点关注苏垦农发北大荒象屿股份辉隆股份,其次海南橡胶亚盛集团等。

三、白马龙头迎来良机,首推生物股份。农业细分白马龙头估值低、成长性强、风险收益比高、价值凸显。

1、生物股份:下游规模化养殖户补栏加速,市场苗比例加速提升,预计业绩17-19 年业绩复合增速30%,推荐逻辑如下:
1)口蹄疫市场苗空间巨大,市场苗渗透加速+规模补栏加速有望推动公司业绩持续高增长。根据我们估算,若覆盖全部出栏生猪,口蹄疫疫苗市场规模可达百亿,市场空间巨大。公司生产技术先进、口蹄疫产品储备丰富,随着直补政策落地,预计将加速市场苗的渗透,叠加规模化补栏提速,公司作为市场苗的龙头企业,预计市场苗销量将大幅增长!

2)预计多个大品种梯次贡献业绩,持续高增长可期。公司圆环、牛二联等疫苗相继推出,有望贡献业绩高增长。

3)成功竞拍益康生物,丰富禽苗产品储备。

投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的净利润分别为8.31 亿元、10.56 亿元、13.61 亿元,对应EPS 分别为1.29 /1.64/2.12 元/股,给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为45 元。

风险提示:市场苗推广不及预期,规模化补栏不及预期。

2、隆平高科:隆两优、晶两优系列品种进入高速增速期,内生外延发展提速。承诺业绩17-18 年分别为7.7 亿、9.4 亿,估值处于历史下限。

四、饲料板块整体周期向上,重点推荐海大集团大北农1、水产料:进入上行周期,重点推荐海大集团海大集团推荐核心逻辑:
1)预计公司饲料销量进入20%+增速通道,结构调整提升盈利能力:
鱼价进入上涨通道,推动水产饲料增长,预计公司2017-18 年水产饲料销量增速20%、25%,猪饲料销量增速25%、30%,禽饲料销量维持稳定增长。预计公司2017-18 年饲料销量增速25%、25%。

2)积极布局养殖业,预计2017-18 年生猪出栏量分别为60、100 万头,养殖贡献业绩增量。

3)核心员工持股及限制性股票激励完成,上下齐心发展提速!核心员工持股计划完成,均价16.15 元/股。

投资建议:预计2017-19 年的归母净利润11.94/15.05/18.16 亿元,增速39.6%/25.9%/20.7%,预计17 年将迎业绩拐点,坚定推荐!

风险提示:水产品价格上涨不及预期,自然灾害风险。

2、猪饲料:龙头企业销量加速,业绩逐步兑现据我们草根调研规模养殖户自2016 年下半年以来补栏速度逐渐加大,叠加养殖产业结构调整,饲料龙头企业有望迎来新一轮高增长!

1)能繁母猪存栏底部震荡,或将显著拉长猪周期 !10 月14 日农业部公布了9 月份生猪存栏数据:能繁母猪存栏环比下降0.7%,同比下降5.0%;生猪存栏环比下降0.2%,同比下降6.1%。年初至今,生猪价格从18 元/公斤下降到约14.3 元/公斤,下降幅度超过20%。17 年是全国禁养区猪场拆迁最后期限,环保拆迁致使存栏转化为供给,加速猪价震荡下行。整体来看,散养户补栏意愿较弱,能繁母猪胎龄结构较大,促使能繁母猪存栏底部震荡、生猪存栏下滑,有利拉长猪周期乃至饲料周期。

2)养殖结构调整,有望推动饲料龙头新一轮高增长!本轮周期规模化猪场补栏力度加大,规模化养殖户对产品、服务要求更高,有利饲料龙头企业抢占市场份额,据草根调研,预计17 年龙头企业饲料销量增长加速,同比增长20%以上,市场份额快速提升。下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升,龙头销量增速高于行业,饲料龙头企业有望迎来新一轮高增长!

投资建议:首推海大集团(水产料+猪料全面发力),天马科技(特种水产饲料龙头)、大北农(猪料龙头,增长加速),其次唐人神禾丰牧业金新农新希望等。

五、养殖下游集中度提升,加大高品质动物疫苗需求,挖掘个股拐点机会
16 年7 月份以来,农业部相继发布两个动物疫苗行业调整政策,动物疫苗市场化进程将明显提速!政策一方面调整强免品种,17 年猪瘟、蓝耳退出招采,口蹄疫及禽流感推行“直补”;另一方面,鼓励创新。

新研发的口蹄疫、高致病性禽流感疫苗品种,其免疫综合效果明显优于现有强制免疫疫苗的,可新增指定生产企业。

动物疫苗市场化提速趋势下,一方面市场容量有望迅速扩大,龙头企业有望受益,另一方面过去过于依赖招采、定点生产等政策红利企业将面临压力,未来研发创新越发重要,龙头企业资金、研发等方面均有优势,占得发展先机。此外,行业整合有望进一步加速。

投资建议:首推生物股份,其次普莱柯金河生物天康生物瑞普生物海利生物中牧股份

六、风险提示:
禽链价格不达预期;水产品价格上涨不及预期,天气灾害风险,销量增长不及预期,改革推进不达预期。

□ .李.佳.丰  .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司
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