[买入评级]安科生物(300009)深度研究:主业快速增长 CAR-T为代表的精准医疗龙头

时间:2017年11月15日 12:01:21 中财网


投资要点
[?推荐逻辑: 1) ]高强度研发投入进入收获期,生长激素水针、生长激素长效制剂、替诺福韦片、 HER2 单抗等重磅产品陆续获批在即, CAR-T、 PD-1 等肿瘤免疫治疗研发项目处在国内前列; 2)生长激素放量高速增长,随着水针制剂在 2018年获批上市,预计 2017-2019 年收入复合增速达 55%; 3)亲缘鉴定和 Y 库建设推动中德美联业绩高增长,战略布局二代测序和 ctDNA。

战略聚焦生物药和肿瘤免疫治疗,重磅产品获批在即。 公司重点布局的生物药和肿瘤免疫治疗将陆续进入收获期。 1)生物药: 未来 3 年内重磅产品将陆续获批,如生长激素水针(生产申报阶段,预计 2018 年获批)、富马酸替诺福韦二吡呋酯片(生产申报阶段,预计 2018 年获批)、长效生长激素(III 期临床,已完成入组,预计 2019 年获批)、 HER2 单克隆抗体(III 期临床,预计 2019 年获批)、冻干重组人角质细胞生长因子-2(1 类新药, III 期临床,预计 2020 年获批)。 2)肿瘤免疫治疗:形成了 CAR-T、 PD-1、溶瘤病毒的产品线,是肿瘤免疫治疗领域布局最齐全的公司。且博生吉安科的 CAR-T 研发处在国内前列,政策落地后有望成为第一批申报临床的国内企业。

生长激素行业高增长,中德美联法医和民用 DNA 检测快速放量。 1) 2016 年国内生长激素终端销售额近 20 亿左右,如渗透率能达到 10%,未来市场空间超过150 亿。公司生长激素水针和长效制剂分别有望于 2018 和 2019 年获批,将进一步推动生长激素高增长。随着覆盖医院数量增加、销售推广力度加大、消费者认知程度提升,预计 2017-2019 年生长激素将保持 52%的复合增速。 2)随着各地区 Y 库建设进度加快、新生儿 DNA 档案库建立, DNA 检测业务讲迎来快速发展,推动中德美联业务保持快速增长。

盈利预测与投资建议: 预计 2017-2019 年归母净利润复合增速为 42%。以 2018年归母净利润 4.0 亿为基础测算公司合理市值: 其中生物药 3.1 亿(其中生长激素 2.1 亿、干扰素 0.45 亿、中德美联 0.54 亿),化学药 0.08 亿,多肽类苏豪逸明 0.49 亿,中药 0.38 亿。参考行业估值水平,给予生物药板块的生长激素 55倍估值(2017-2019 年收入复合增速超 55%),干扰素+中德美联 37 倍行业平均估值,化学制剂 30 倍估值、中药 29 倍估值、多肽药 30 倍估值,对应市值为180 亿。公司产品具有大市值属性,重磅潜力品种替诺福韦、长效生长激素、HER2、 KGF-2、 CAR-T 的现金流量折现估值合计 77 亿。我们给予公司 2018年目标市值 257 亿,对应目标价 36.05 元,维持“买入”评级。

投资风险
生长激素收入增速或低于预期的风险; 新产品获批进度或低于预期的风险; CAR-T 研发进度或低于预期的风险; 市场估值波动风险。

□ .朱.国.广./.陈.铁.林./.周.平  .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司
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