[买入评级]涪陵榨菜(002507)首次报告:佐餐开胃菜龙头崛起 拓新品显成效促业绩增长

时间:2017年11月15日 10:00:16 中财网


核心观点
榨菜龙头,受益消费升级市占率提升,品牌、渠道优势明显。榨菜消费场景不断拓宽,从下饭菜到做菜、煲汤、休闲食品,未来可拓展空间较大。受益于消费升级,榨菜从散装向小包装发展,品牌企业市占率提升,公司增速明显快于行业增速。公司具有强大的品牌实力,之前公司在央视进行广告宣传,并采用脸谱等中国传统文化的代表元素进行品牌推广,在消费者中具有较高的品牌知名度。近两年公司营销从线上转为线下,以体验式营销进一步推进销售。公司线下渠道覆盖较广,公司渠道不断下沉和深耕,进行市场渗透。

公司转嫁成本能力强,提价有效对冲成本上升。公司原材料占成本比例为40%-45%,包装占比为25%左右,原材料和包装价格波动对毛利率影响较大。青菜头价格周期性波动较大,整体呈现上涨的趋势。由于去年产量不足,2017 年青菜头价格上涨约30%-40%。包装材料铝锭、纸箱价格今年也是大幅上涨。公司于去年7 月上调部分产品价格8%-12%,今年2 月上调主力产品价格15%-17%,前三季度公司毛利率基本维持稳定,表明公司转嫁成本较为成功。由于今年青菜头种植量的上升,我们预期明年青菜头价格大概率下降,有利于公司毛利率的提升。公司采取农户基地合作模式以及建设原料贮藏池,有利于长期规避原材料价格的波动。

推新品成效显著,收购惠通迈向佐餐开胃菜龙头第一步。公司新推的脆口系列产品,由于低盐更加健康、口感更好、性价比凸显,近两年实现了爆发式增长。随着今年底脆口榨菜产能投产、东北萝卜生产项目的建设,公司脆口系列的产能瓶颈将缓解,有利于后续的快速发展。公司收购惠通后,主打下饭菜,泡菜业务实现了快速增长。目前公司泡菜业务完全导入榨菜的销售体系,有利于销售渠道的协同。我们认为收购惠通只是第一步,公司将继续加快向“大乌江战略”的发展
财务预测与投资建议
我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.48、0.64、0.8 元,结合可比公司估值,我们给予公司2018 年33 倍PE,对应目标价为21.12 元,首次给予买入评级。

风险提示:下游需求放缓,重点产品增长低于预期,成本大幅上涨的风险。

□ .肖.婵  .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司
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