[推荐评级]泸州老窖(000568)深度报告:白酒行业研究分析 泸州老窖突围回归已成定局

时间:2017年11月15日 09:00:34 中财网


投资要点 1:经过行业深度调整, 2016 年白酒行业回暖,高端龙头率先复苏, 营收和净利润呈恢复性增长态势;政务消费被个人消费和商务消费取代,驱 动高端白酒行业增长;中国白酒市场已由扩张型增长转变为竞争型增长,分 化明显,高端市场格局基本成型。

投资要点 2: 公司品牌夯实,产品结构调整完成,聚焦五大单品。高毛利产品 将会给公司带来丰厚的回报。国窖 1573 作为公司标杆性产品且在高端酒市场 拥有重要影响力,上半年 1573 全国招商顺利,销量实现 40%以上的高速增长; 中高端酒(窖龄和特曲)在此价格带上极具性价比,受益于消费升级,有望 成为强有力的腰部支撑品种。

投资要点 3: 公司推进营销体制改革,由柒泉模式调整为品牌专营模式,按产 品划分为国窖 1573、窖龄、特曲和博大专营公司提升公司对终端的掌控力, 聚焦核心单品,快速提升品牌形象。

投资要点 4: 公司在各地的渠道扩张初现成效,原来的优势市场销售收入恢复, 收入重地的西南地区已重回历史高峰;渠道下沉后,华北、华中和其他地区 未来增长有望进一步发力。公司技改项目加大中高端优质基酒产能确定,国 窖 1573 到 2020 年放量预计达到 1.5 万吨。在茅五产能遇瓶颈的情况下,老 窖后劲强劲。

投资建议: 公司是一线白酒中最具成长性的白酒企业,随着品牌专营模式的 建立和产品定位、价格理顺,未来业绩的持续增长较确定。经过改革调整之 后,公司毛利率水平明显迅速回升, 业绩有望加速增长,实现既定目标。 预 计公司 2017-2019 年分别实现营业收入 103.35 亿元、 129.91 亿元和 158.76 亿元,实现净利润 26.70 亿元、 35.83 亿元和 46.67 亿元, EPS 分别为 1.82 元、 2.45 元和 3.19 元,对应 PE 分别为 37X、 28X 和 21X。 首次覆盖,给予“推 荐”评级。

风险提示: 白酒行业政策风险;业绩增速不达预期;食品安全风险。

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