[推荐评级]中集集团(000039/02039.HK)调研纪要:2017需求复苏 2018周期向上

时间:2017年11月15日 09:00:33 中财网


要点
我们近期调研了中集集团子公司南方中集集装箱公司和深圳坪山/东莞道路运输车辆工厂,调研要点如下:
集装箱业务有望实现翻番增长:中集集团干箱业务全球市占率50%左右,预计全年集装箱业务实现收入250 亿元,净利润贡献15 亿元,分别同比增长126%和313%。当前箱价约为2,200 美金,南方中集单箱毛利率约为20%,预计中集集团2017 年干箱出货量130 万箱以上,考虑到这一水平在历史上仅为中等水平,2018 年预期稳中有升。

道路运输车辆亦将实现强劲增长:公司道路运输车辆业务出货量12 万台,全球市场份额约为11%,排名第一;其中国内市场份额约为20%,排名第一。1H17 公司车辆业务收入75%来自于半挂车,19.5%来自于工程车,另外5.5%来自于其他特种车辆。预计2017 年车辆板块净利润9 亿元以上,同比增长c.20%。

环保限产利于公司市场份额提升:2017 年环保要求更加严格,导致一部分排放不达标的企业停工,同时涂料、车轴、轮胎等供应商层面也出现类似情况,而中集集团凭借批量化采购和良好的现金支付获得原材料供应的保障,这带来公司市场份额的提升。

产线改造提升竞争优势:为了适应更加严格的环保要求,中集集团积极进行产线的环保化改造,特别是东莞车辆工厂“灯塔项目”,通过电泳技术降低涂装环节的VOCs 排放,通过干粉涂料回收技术,大幅降低空气污染,增加原料利用率,降低了总体制造成本。

当前产品供不应求,排产饱满:公司集装箱业务干箱库存降低至3 万TEU,远低于每个月10 万TEU 左右的产量水平,目前排产情况饱满。道路运输车辆业务总装车间单班生产,瓶颈环节涂装线则需要3 班生产,以满足客户强烈的发货需求。

建议
公司当前排产及生产进度理想,我们维持2017/18 年盈利预测27 亿元/32.8 亿元。维持公司A/H 股目标价27.5 元/19.4 港币,维持推荐评级。未来股价表现催化剂在于下游需求超预期,以及亏损业务的整合。

风险
下游需求不及预期。
□ .吴.慧.敏./.孔.令.鑫./.张.梓.丁  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
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