曹中铭:360回归看中的是A股高估值?

时间:2017年11月13日 08:26:05 中财网
   360借壳的传闻终于变成了现实。日前,江南嘉捷披露了重组草案,公司拟出售其全部资产及负债,通过资产置换及发行股份购买三六零科技股份有限公司(下称360)100%股权。其中,360的100%股权的作价为504.16亿元。借壳完成后,上市公司实际控制人将变更为周鸿祎。504亿元的交易价格也刷新了A股最高借壳金额。

  奇虎360曾经在美国股市挂牌,是一只名副其实的中概股。而中概股回归曾经在市场上闹得沸沸扬扬。自2015年学大教育借壳银润投资(现“*ST紫学”)首开中概股借壳回归之先河后,A股出现众多中概股借壳回归。其中,像巨人网络借壳世纪游轮、分众传媒借壳七喜控股都曾“名噪一时”。特别是在暴风影音挂牌出现连续39个交易日涨停后,既引发了中概股回归的热潮,市场上的“中概股概念股”也遭到热炒。与此同时,也引发了市场的质疑与诟病。有鉴于此,2016年5月份证监会罕见地对“暂缓中概股回归”作出表态,称“正对这类企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响进行深入分析研究。”实际上是“封杀”了中概股回归之路。

  但上周五证监会新闻发言人对于奇虎360借壳上市的回答却又表明,对中概股回归,证监会并没有采取“一刀切”的方式,而是有“选择性”的,其条件则包括符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的优质境外上市中资企业,如果不具备这三个条件,即使是中概股,或许将无法享受到360一样的“待遇”。360自身符合监管部门设定的条件,以及获得来自监管部门的支持,是360回归A股的重要先决条件。

  另一方面,实际控制人周鸿祎对在美上市的奇虎360估值不满意,是促使360回归的另一大因素。如周鸿祎曾经表示,80亿美元(约500亿元人民币)的市值,并未充分体现360的公司价值。此次经过股份制改造、增资后的360虽然作价504亿元,但据中金公司的分析报告,奇虎360回归A股上市,市值将达到3800亿元。两厢比较,显然回归A股后其估值会更高。而且,除了高估值外,A股市场的再融资更加便利。在6日江南嘉捷重组说明会上,周鸿祎表示,将通过银行贷款、发行新股、债券等多种方式筹措资金,以满足360发展的需要。除了享受高估值外,再融资的便利性,显然也是360选择回归的理由。

  证监会新闻发言人的回答,尽管暗示了对奇虎360这只中概股回归A股的支持,但并不意味着监管部门对中概股回归打开了大门。如果中概股不符合“符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模”这三个条件,通过借壳实现回归将是不可能的。此外,证监会发审委对于中概股IPO回归同样不支持。如稳健医疗曾在美国纳斯达克挂牌,私有化后转战国内IPO,虽然该企业净利润规模达到4亿元以上,也远远超过其他的发行人,但在10月31日召开的发审会上,稳健医疗的IPO申请还是遭到否决。发审委提出的问题就涉及“私有化”,要求发行人说明通过私有化退市并申报A股IPO的具体原因及其商业合理性,以及是否符合我国相关监管部门当前的最新监管政策和监管要求。

  笔者以为,众多中概股欲回归A股,看中的不仅是高估值,还有高估值背后的高位套现。反过来讲,相对于美国股市,A股赋予回归中概股的估值更高。但美国市场是成熟市场,而A股市场还处于新兴+转轨阶段,A股目前的高估值或是市场本身发展的必然,随着投资者逐渐理性,A股市场逐渐变得成熟起来,这种必然或将变成偶然,或将不再存在。也只有到了那时,或许没有中概股选择回归之路了。
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