[买入评级]赣粤高速(600269)中报点评:成本管控效果良好 扣非净利润实现同比增长

时间:2017年08月11日 18:05:34 中财网


投资要点
  事件
  公司发布2017 年半年报,报告期内,实现营业收入21.59 亿元,同比下降5.90%;实现归母净利润5.90 亿元,同比下降20.22%;实现扣非净利润3.43 亿元,同比增长17.57%;每股收益0.25 元,业绩符合预期。

  通行收入基本持平,扣非净利润实现增长
  报告期内,公司实现营收21.59 亿元,同比略下降5.90%。其中,通行服务收入为14.71 亿元,与去年基本持平;成品油业务由于销售单价上涨,导致营收同比增长3.79%至4.11 亿元;工程业务由于高速公路建设速度减缓,工程项目减少,导致营收同比减少23.26%至2.30 亿元;其他业务实现营收4679.02万元,同比减少50.51%。公司资产负债率为51.52%,较年初增加0.50 个百分点,具备良好的偿债能力。

  公司归母净利润同比下降20.22%,主要为去年同期转让国盛证券实现的投资收益导致基数较高所致。扣除非经常性损益项目的影响,实现扣非净利润3.43 亿元,同比增长17.57%,显示主营业务运营情况良好。

  通行收入毛利率有所提升,不同路段略有分化报告期内,成本管控效果良好,折旧摊销成本略微下降,养护成本较上期大幅减少,导致通行收入毛利率同比增加4.42pct 至57.22%。公司经营管理8条高速公路,不同路段收入和毛利率略有分化,具体来看:
  受通车、路网完善影响,九景、彭湖、昌泰收入增长:杭新景高速公路衢州段的通车致九景高速通行服务收入增长;彭湖高速省界马当站的开通致彭湖高速通行服务收入快速增长;路网的完善使跨省来往车辆增加,致昌泰通行服务收入显著增长。

  受分流影响,昌九、昌樟、温厚流量下降:昌九大道及东昌高速开通的分流影响,致使昌九高速、昌樟高速、温厚高速车流量下降较为明显。

  毛利率方面,核心路段毛利率多数提升,昌泰高速毛利率同比增加1.96pct至72.49%;九景高速毛利率同比增加4.85pct 至70.05%;昌九高速毛利率同比增加3.07pct 至61.81%;昌樟高速毛利率同比减少1.25pct 至60.06%;温厚高速毛利率同比减少13.02pct 至26.61%;澎湖高速毛利率同比增加65.02pct 至1.66%;澎湖高速毛利率同比增加36.91pct 至-47.49%。

  盈利预测与投资建议
  预计公司2017~2019 年EPS 为0.37 元、0.39 元、0.45 元,对应的PE为15 倍、14 倍、12 倍。高速公路行业PE 中值15 倍,PB 中值1.5 倍,公司PB 估值低于行业均值,处于破净状态,考虑到公司核心高速公路改扩建项目完成,主业不确定因素消除。首次覆盖,目标价6.2 元,给予“买入”评级。

  风险提示
  路网分流的风险、业务拓展的风险、政策变动的风险。

□ .牛.永.涛./.陈.梦.洁  .联.讯.证.券.股.份.有.限.公.司
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